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私募大佬操刀,“鞋王”百丽回归港股,八成直营店是耐克和阿迪

来源:七排资讯 点击:379

私有化和退市两年后,前“鞋王”百丽重返香港股市。

10月10日,百时美施贵宝国际在香港上市。截至10月14日,该公司收盘价为每股9.58港元,总市值为594亿港元,超过2017年私有化时的531亿港元。

经过两年的资本运作,希尔豪斯资本和CDH投资公司成功地将贝利带回香港。“作为一家投资机构,高启资本可能会选择未来退出的机会,”单森资本执行董事沈梦告诉《中国新闻周刊》。

照片/陶博体育官方网站

80%的直营店是耐克和阿迪。

陶博国际是百丽旗下的一家体育业务公司。它主要出售运动鞋和服装。目前与耐克、阿迪达斯、锐步、彪马等11个顶级国际运动鞋和服装品牌合作。本质上,这是一个“中间人发挥作用”的行业。其中,主要品牌耐克和阿迪达斯贡献最大。在过去三年中,耐克和阿迪达斯约占该公司总收入的90%。

陶博国际与耐克和阿迪达斯有着悠久的合作历史。1999年,陶博国际与耐克建立了合作关系,2004年成为耐克在中国最大的零售合作伙伴。同样在2004年,陶博国际与阿迪达斯建立了合作关系,并于2012年成为阿迪达斯在世界上最大的零售合作伙伴。

根据招股说明书,陶博国际拥有8343家直营店和1880家特许店。直营店中,98.8%为单一品牌店,其中6,663家为耐克和阿迪达斯等主要品牌店,占直营店的80%。因此,陶博国际单店的营业额也走在了行业的前列。招股说明书显示,陶博国际直营店的平均零售额达到370万元,比同行业第二大直营店高出10%以上。

对陶博国际而言,表现高度依赖阿迪达斯和耐克,这既是优势也是劣势。

近年来,国际体育品牌在国内市场的份额一直在增加。据Jost Sullivan报道,2014年至2018年,国际运动品牌在中国运动鞋和服装零售市场的市场份额从46%上升至54%,预计2023年将进一步上升至59%。

“中国的运动鞋和运动服未来有巨大的增长空间,但它们也会逐渐分化。高端和高端市场由高端品牌牢牢控制。其他品牌无法进入,只能争夺中低端价格,”沈梦告诉《中国新闻周刊》。

2017、2018和2019财年,陶博国际的营业收入分别为216.9亿元、265.5亿元和325.6亿元(人民币,下同),复合年增长率为22.5%,净利润分别为13.17亿元、14.36亿元和22亿元,复合年增长率为29.2%。作为耐克和阿迪达斯的长期合作伙伴,陶博国际的快速发展也可以说顺应了大众消费偏好变化的大趋势。

然而,业界普遍认为阿迪达斯和耐克相当于“孤注一掷”,因为它们占了太多的收入。如果这两个品牌的销售增长放缓或出现负面事件,对公司业绩的影响是不言而喻的。

陶博国际在招股说明书中也承认,该公司的业绩在很大程度上取决于其品牌合作伙伴的营销能力,任何负面营销活动都可能对其经营业绩产生负面影响。“由于我们所有的品牌合作伙伴都是外资企业,因此对我们品牌合作伙伴所在国家的民族情绪将对他们的产品销售产生负面影响,进而可能对我们的经营业绩和财务状况产生重大负面影响。"

内部人士告诉《中国新闻周刊》,阿迪达斯和耐克近年来也增加了在中国的直营店,这将对托普国际随后的扩张产生一定的影响。

最近,陶博国际的店铺扩张也在放缓。招股说明书显示,在2017和2018财年,陶博国际净增621家和697家店铺,而在2019财年,仅净增41家店铺。截至今年5月底的前三个月,商店数量减少了129家。

陶博国际招股说明书照片/截图

虽然线下扩张放缓,但高启资本开出的辉煌国际的药方——数字转型——似乎相当有效。根据招股说明书,截至今年5月,托普国际拥有约220万注册会员。截至2018年8月31日、11月30日以及2019年2月28日和5月31日的四个季度,会员分别占托普国际店零售总额的36.6%、41.5%、52.3%和70.8%。

市值超过4宝盛

根据乔斯特·沙利文(Jost Sullivan)的数据,就2018年的零售额而言,Toppo International是中国最大的运动鞋和服装零售商,市场份额为15.9%,比第二名高出4.3个百分点。宝胜国际以11.6%的市场份额排名第二。该行业第三大运动鞋和服装零售商仅占3.2%的市场份额。(一般来说,从零售商购买耐克和阿迪达斯的包中可以看出,yysports是宝胜国际,topsports是陶博国际。)

截至10月14日,宝胜国际的总市值为140亿港元。就市场价值而言,陶博国际名列第四。过去三年,宝胜国际的净利润分别为5.7亿元、4.15亿元和5.61亿元。陶博国际的净利润分别是2.7倍、4.36倍和3.99倍。

“两者之间的差异不仅取决于市场价值,还取决于估值市盈率,”沈梦说。目前,宝胜国际市盈率为18.92倍,陶博国际市盈率为22.1倍。沈梦认为,两家国际体育零售商的市盈率处于合理水平。从国际运动鞋和服装零售商的角度来看,日本的abc-mart、美国的caleres和Dick Sports的市盈率分别约为20%、15%和10%。

从毛利率来看,过去三年,宝胜国际的毛利率在30%以上,陶博国际的毛利率在40%以上,略好一些。此外,从库存周转天数来看(周转天数越少,零库存/库存实现速度越快),陶博国际过去三年的周转天数都在103天左右,而宝胜国际接近150天,增长近50%。

从门店数量来看,截至今年上半年,宝胜国际拥有直营店5895家,加盟店3756家,共计9651家,距离托普国际10200家门店不远。然而,宝胜国际直营店仅占60%,而陶博国际直营店占80%,基本上是阿迪达斯和耐克的单一品牌店。

至于宝胜国际与托普国际之间差距的根源,沈梦认为托普国际具有优势,因为托普国际所代表的高端品牌占很大比例,百丽的渠道覆盖也更加完善。

希尔豪斯资本(Hillhouse Capital)表示,庞大的直接零售网络带来的规模效应、门店协同效应和强大的零售管理能力是托普国际无法超越的核心竞争力。

高启的资本还是机遇的退出

贝利在2017年7月从香港股市私有化时,以531亿港元的价格成为香港证券交易所历史上最大的私有化交易,引起了社会的热烈讨论。其次,市场也非常关注未来高启资本和CDH投资将如何退出。

随着陶博国际的上市,业内人士认为,一年锁定期结束后,高启作为投资者和幕后交易者的资本可能会选择一个退出的机会。目前,托普国际在私有化时的市值已经超过了母公司百丽国际的价格。顶级资本和CDH投资公司基本上可以盈利撤出。

根据招股说明书,目前百丽国际由缪斯控股公司通过其全资子公司缪斯b和缪斯m拥有,缪斯控股公司分别由智慧企业家、希尔豪斯hhbh和scbl拥有46.36%、44.48%和9.16%的股份。聪明的企业家由光辉国际的高级管理人员直接或间接持有。希尔豪斯控股公司的最终控制方的独家投资经理是希尔豪斯资本;Scbl由CDH投资公司控制。

希尔豪斯资本以投资新经济公司的专长而闻名。已投资腾讯、京东、美团、百济神州、姚明康德、群道、携程等知名公司。在2019年胡润富豪榜上,高启资本创始人章雷排名第153位,价值220亿元。

对于战略资本成功运作将百丽推回港股市场,沈梦认为“资本运作已经到了一定阶段,只是在资源收购上有所不同”。

“事实上,辉煌资本对辉煌的投资并不成功,到目前为止,这只是一个损失,”上述知情人士告诉中国新闻周刊。“因此,只有光辉旗下最赚钱的业务才可以上市,上市是为了准备套现,所以光辉资本可能会在后期撤出。”

毫无疑问,将公司推向香港的战略资本的撤出,也是托普国际的潜在风险。

然而,陶博国际仍将享受产业发展的红利。乔斯特·沙利文(Jost Sullivan)表示,从2014年到2018年,中国人均运动鞋服装年消费支出从106.3元增加到168.7元,复合年增长率为12.2%。然而,中国运动鞋和运动服的消费仍有增长空间。2018年,就运动鞋和运动服的人均年消费量占各类鞋和运动服人均年消费量的百分比而言,中国仅为12.5%,而英国、美国、日本和韩国均在20%以上。

该行业表示:“陶博国际仍将享受运动鞋和服装行业在中国增长的红利,但面对耐克和阿迪达斯在中国直营店数量的增加,陶博的议价能力和向上游持续扩张的能力将被削弱。”。"作为中间人,陶博的净资产收益率高于耐克和阿迪达斯,这本身就是不正常的."

陶博国际的高净资产收益率背后是其高负债率。根据东方财富选择,去年陶博国际的平均净资产收益率为76.78%,资产负债率为87.98%,耐克的平均净资产收益率为42.74%,资产负债率为61.88%。根据斯诺鲍的数据,2018年阿迪达斯的平均净资产收益率为22.29%,资产负债率为59.19%。

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